Ο καθηγητής Sinn επανήλθε στο θέμα των υποχρεώσεων του Target2 με ένα νέο άρθρο στο Vox, το οποίο απο ότι φαίνεται απηχεί σε μεγάλο βαθμό και τις απόψεις της Bundesbank επί του θέματος. Κατ΄αρχήν αναφέρει ότι πλέον οι απαιτήσεις της Γερμανικής και Ολλανδικής κεντρικής τράπεζας απο το Ευρωσύστημα φτάνουν τα 547 και 171 δις € αντίστοιχα (ενώ και το Λουξεμβούργο βρίσκεται σε επίπεδα άνω των 100 δις € με τη Φιλανδία κοντά στα 50 δις €). Ώς ποσοστά του ΑΕΠ αυτά ξεπερνούν το 21% και 28% αντίστοιχα. Μάλιστα πλέον, εκτός απο τις 4 βασικές οικονομίες (Γερμανία, Ολλανδία, Λουξεμβούργο, Φιλανδία), όλες οι υπόλοιπες παρουσιάζουν αρνητικά υπόλοιπα στα target2 liabilities.
Η εμφάνιση τους συνεχίζει και θεωρείται (εκ μέρους του καθηγητή) ώς αποτέλεσμα του αρνητικού ισοζυγίου πληρωμών της περιφέρειας αν και στην πραγματικότητα οι αιτίες είναι διαφορετικές. Τα ελλείμματα πληρωμών (αγαθών, υπηρεσιών κτλ) των χωρών της περιφέρειας καλύπτονται απο δανεισμό (σε πολύ μεγάλο βαθμό πλέον απο δημόσιο δανεισμό, ιδιαίτερα σε χώρες όπως η Ελλάδα με αρνητική πιστωτική επέκταση) και τα διευρυνόμενα μεγέθη των υπολοίπων με το Ευρωσύστημα έχουν να κάνουν με την πολύ μεγάλη φυγή καταθέσεων και κεφαλαίων προς τις τράπεζες του πυρήνα, κάτι που φαίνεται και απο την πολύ γρήγορη αύξηση τους στους τελευταίους μήνες του 2011.
Το άρθρο του Sinn συνεχίζει σε μία προσπάθεια να προτείνει τρόπο ‘διευθέτησης΄των υπολοίπων αυτών σε μία λογική παρόμοια με αυτή του Federal Reserve System, το οποίο και εκείνο είναι ένα σύστημα κεντρικών τραπεζών και παρουσιάζει ανισορροπίες στους ‘Interdistrict Settlement Accounts’. Στην περίπτωση του τελευταίου, η εξισορρόπηση γίνεται μέσω μεταβολής των claims που έχει κάθε Regional Federal Reserve Bank στο κεντρικό χαρτοφυλάκιο τίτλων της Fed (το οποίο διαχειρίζεται η NY Fed). Η πρόταση λοιπόν στην περίπτωση της Ευρώπης είναι:
the EEAG proposes the introduction of a system of marketable covered treasury bills that they dub Euro Standard Bills, and that would be standardised and collateralised by each corresponding government with state-owned real estate or senior rights to future tax revenue. In the opinion of the Advisory Group, these bills could be applied to a yearly settlement of Target liabilities.
Μία άλλη πρόταση είναι η σταδιακή αύξηση των τόκων που θα ζητούνται απο το Ευρωσύστημα αναλόγως με το μέγεθος του υπολοίπου (αυτή τη στιγμή πληρώνεται τόκος ίσος με το επιτόκιο της ΕΚΤ). Το άρθρο κλείνει με την παρατήρηση ότι ‘A private banking account’s overdraft facility, after all, cannot be expanded at will either.’.
Ας τα πιάσουμε ένα ένα λοιπόν. Κατ΄αρχήν η απάντηση στην τελευταία φράση είναι ότι μία κεντρική τράπεζα, στα πλαίσια της λειτουργίας ενός συστήματος διατραπεζικών συναλλαγών, παρέχει πάντα απεριόριστη ρευστότητα, ιδιαίτερα overdraft, εφόσον υπάρχει το κατάλληλο collateral.
Η πρόταση για αυξημένα επιτόκια αναλόγως με το υπόλοιπο θα είχε ώς προφανές αποτέλεσμα οι κεντρικές τράπεζες να περνούσαν το κόστος στις τράπεζες και τελικά να είχαμε defacto διαφορετική νομισματική πολιτική στην Ευρωζώνη με τις ‘ελλειμματικές’ κεντρικές τράπεζες να εκτελούν περιοριστική πολιτική ενώ οι πλεονασματικές επεκτατική.
Τέλος, σε ότι αφορά την πρόταση για settlement των υπολοίπων μέσω τίτλων εγγυημένων με δημόσια περιουσία/έσοδα, νομίζω ότι η Bundesbank κάνει σαφές το γεγονός ότι επιθυμεί μία χαλαρή νομισματική ένωση στην οποία έχει όλα τα οφέλη και ελάχιστες απο τις υποχρεώσεις. Το παράδειγμα της Fed είναι εξαιρετικά λανθασμένο καθώς η τελευταία πραγματοποιεί outright operations (τις οποίες αποφεύγει η ΕΚΤ) και στο χαρτοφυλάκιο της περιέχονται ομοσπονδιακοί και όχι πολιτειακοί τίτλοι (οι κρατικοί τίτλοι των κρατών μελών της Ευρωζώνης περισσότερο προσεγγίζουν σε πολιτειακούς τίτλους). Η λογική της μεταφοράς των προτεινόμενων τίτλων για το διακανονισμό των υπολοίπων λόγω .. μεταφορών χρημάτων πολιτών σε τράπεζες της Γερμανίας είναι απλώς απαράδεκτη και ισοδυναμεί με πραγματική μετακίνηση sovereignty απο τις χώρες της περιφέρειας προς τον πυρήνα. Καθώς μάλιστα μόνο 4 συγκεκριμένες χώρες παρουσιάζουν πλεονάσματα, θα έχουμε να κάνουμε με την μεγαλύτερη μετακίνηση κρατικής ισχύος στην ιστορία της Ευρωζώνης (μετά τη δημιουργία της). Τέτοιες λογικές υποκρύπτουν ξεκάθαρα ολοκληρωτικές τάσεις και άγνοια των δεδομένων με τα οποία οφείλει να λειτουργεί μία νομισματική ένωση.
* Παλαιότερο άρθρο πάνω στις τεχνικές λεπτομέρειες των Target2 liabilities,
5 Σχόλια
Comments feed for this article
11 Μαρτίου, 2012 στις 03:55
Mindkaiser
Η αλήθεια είναι ότι δεν μπορώ να σκεφτώ τρόπο να απομονώσω τα διακριτά αίτια της ανισορροπίας στα υπόλοιπα του Target2. Σίγουρα οφείλεται στη φυγή κεφαλαίων και καταθέσεων του τελευταίου διαστήματος, σίγουρα όμως διαδραματίζει κάποιο ρόλο και η μεταφορά εμπορικών πλεονασμάτων στις οικονομίες του βορά. Απλά, όσο η διατραπεζική ήταν ανοικτή, η δεύτερη (όπως και η πρώτη) δεν μπορούσε να εμφανιστεί στα υπόλοιπα του Target. Ίσως απλά τώρα παρατηρούμε με εμφατικό τρόπο την απουσία κάποιου μηχανισμού ανακύκλωσης πλεονασμάτων εντός ευρωζώνης.
Η πρόταση για διακανονισμό του Target2 σε ετήσια βάση με collateral covered bonds, είναι απλά αστεία για τους λόγους που παραθέτεις.
11 Μαρτίου, 2012 στις 19:51
Voskoulini
»Το παράδειγμα της Fed είναι εξαιρετικά λανθασμένο καθώς η τελευταία πραγματοποιεί outright operations (τις οποίες αποφεύγει η ΕΚΤ) και στο χαρτοφυλάκιο της περιέχονται ομοσπονδιακοί και όχι πολιτειακοί τίτλοι (οι κρατικοί τίτλοι των κρατών μελών της Ευρωζώνης περισσότερο προσεγγίζουν σε πολιτειακούς τίτλους).»
Σκεφτηκες οτι απλα μπορει οχι να τις αποφευγει αλλα να απαγορευεται βασει καταστατικου να τις κανει?? Σκεψου οτι η Ε.Ε δεν ειναι ολοκληρωμενη ομοσπονδια οποτε δεν μπορει να αγορασει ομοσπονδιακους τιτλους οπως γραφεις και εσυ… Αντιλαμβανομαι τη προσπαθεια μεταφορας εξουσιων και de facto ξυλωμα της εθνικης κυριαχιας αλλα εχουμε ηδη εκχωρησει ενα μερος της εθνικης κυριαρχιας με τη παραδοση της νομισματικης πολιτικης οποτε δν μου φαινεται περιεργο να προσπαθουνε να μεταφερουνε αρμοδιοτητες στους γραφιαδες βρυξελιωτες..
Θα δουμε βεβαια πως θα ειναι η συνεχεια…εχουμε και εκλογες στη Γαλλια μεχρι το τελος Μαρτη οποτε οι πολιτικες εξελιξεις θα επιταχυνθουν μετα απο αυτο…
11 Μαρτίου, 2012 στις 20:08
kkalev
Όπως έχει δείξει το SMP και τα covered bonds programs, η ΕΚΤ μπορεί να πραγματοποιεί outright operations. Τώρα αν εννοείς αγορές ομολόγων στην πρωτογενή, να πώ ότι η απαγόρευση είναι κοινή και για τις δύο κεντρικές τράπεζες, απλώς η Fed έχει μεγαλύτερα περιθώρια ελιγμών καθώς μπορεί να κάνει μη ανταγωνιστικές προσφορές σε δημοπρασίες χρέους προκειμένου να διατηρεί το χαρτοφυλάκιο της σταθερό.
Εξ’ αρχής ένα απο τα μεγαλύτερα λάθ της Ευρωζώνης ήταν ότι διατήρησε την εθνική έκδοση κρατικών τίτλων αντί να την αντικαταστήσει με ένα ενιαίο Ευρωπαϊκό τίτλο.
Σε κάθε περίπτωση δε ξέρω γιατί δεν έχει γίνει σαφές αλλά είμαι ξεκάθαρα εναντίον κάθε ιδέας ‘τιτλοποίησης’ των target2 claims και ανησυχώ πολύ για την ιδιαίτερα σαφή πρόθεση της Γερμανίας να οικοδομήσει σταδιακά μία ‘χαλαρή’ νομισματική ένωση η οποία να τη βολεύει.
11 Μαρτίου, 2012 στις 21:13
Voskoulini
»για την ιδιαίτερα σαφή πρόθεση της Γερμανίας να οικοδομήσει σταδιακά μία ‘χαλαρή’ νομισματική ένωση η οποία να τη βολεύει.»
Μη ξεχνας οτι ηταν μια στρατηγικη τους ηδη απο πριν το 2 Π.Π… χεχε..Δεν λεω οτι ειναι ναζι ΄ή οτι εχουν ολοκληρωτικες τασεις…Απλως ηταν μια στρατηγικη τους να δημιουργησουν μια νομισματικη ενωση με κοινο νομισμα στις χωρες που θα προσαρτουσαν.. Το πιθανοτερο ειναι να επιδιωκουν μια απορροφηση της Ελλαδας οπως εγινε με την Ανατολικη Γερμανια τυπου 1991 και με βιαιες ιδιωτικοποιησεις τυπου Treuhand…. Ή δημιουργια ευρωπης 2 ταχυτητων αλλα το κοστος ειναι τεραστιο φανταζομαι…Σε καθε περιπτωση η κριση εμβαθυνει αρκετα πιο γρηγορα απο οτι υπολογιζαν…
Οσον αφορα την ΕΚΤ αν δν κανω λαθος σαν μοντελο τραπεζας δεν ειναι ακριβως »κεντρικη».Περισσοτερο περι Υβριδιου προκειται. Εκει παταει και ο Βαρουφακης και προτεινει να δανειστει απευθειας απο τις αγορες η ΕΚΤ εκδιδοντας ευρωομολογο και μετα να ανοιξει debit accounts δινοντας τα λεφτα στα κρατη και χωρις αλλαγες στις ευρωπαικες συνθηκες. Δεν γνωριζω ποσο ευκολο ειναι να γινει αυτο…. Ουσιαστικα ζηταει απο μια κεντρικη τραπεζα να δανειστει!!
11 Μαρτίου, 2012 στις 22:44
kkalev
Νομίζω ο Βαρουφάκης προτείνει τα ομόλογα να έχουν την εγγύηση της ΕΚΤ. Δεν υπάρχει η δυνατότητα η ΕΚΤ να ‘δανειστεί’ απο τις αγορές, αυτή είναι που έχει το μονοπώλιο των bank reserves με τα οποία θα γίνει το settlement οποιασδήποτε δημοπρασίας. Οποιοσδήποτε ‘δανεισμός’ της ΕΚΤ είναι κατα κύριο λόγο κάποιας μορφής reverse repo με νομισματικούς σκοπούς.