You are currently browsing the category archive for the ‘ECB Weekly’ category.

ECB released its weekly statement for the week ending at 8 June 2012.

Based on an increase in the MRO last week (and the fact that ECB data pointed to an increase in net autonomous factors) i anticipated that ECB’s liabilities would increase by roughly the same amount. It turns out that the increase was ELA repayment after all, with the latter decreasing by€ 61bn (a very large amount). Lending from the ECB increased by €69.5bn, mostly through the MRO (€68.2bn increase), although the marginal lending facility also increased by €1.2bn.

On the liability side, the important observation is the continued increase in ‘Liabilities to non-euro area residents denominated in euro’ which grew by €13.2bn and is most probably attributed to SNB foreign reserves accumulation. The inflow into swiss assets is quite evident in the negative yield swiss bond curve:

Apart from the weekly statement, an MRO and LTRO was also conducted today. Compared to the previous MRO, this week’s operation increased by €12.4bn (€131.8bn vs €119.4bn) while the 1 month LTRO grew  by €5.9bn (€18.9bn from €13bn), a total increase of roughly €18.3bn which is surely a large amount.

The ECB released its weekly statement for the week ending at 1 June 2012. A few comments:

Assets Side

Loans to credit institutions increased by €13.8bn, mainly due to an increase in MROs. ELA increased by €4bn (entry ‘Other claims on euro area credit institutions ‘). What is worrying is that in the previous weekly statement we had a very large increase in ELA (and a decrease in normal refinancing operations) due to problems with Greek banks having negative capital. Although banks were recapitalized (with €18bn) on 28/5, there was no obvious reversal in ELA lending, on the contrary both ELA and the MRO increased substantially. These are  clear indications of a very stressed environment and of a probable ‘hidden’ capital flight financed by NCB liquidity operations.

Liabilities Side

On the liabilities side, the large increase in bank reserves (€4bn in current accounts and €24.9bn in the deposit facility) was coupled with a drop of €24.9bn in general government deposits (which would probably explain the increase in the deposit facility). Banknotes increased by €5bn. What is worrying is the €9.2bn increase of the entry ‘Liabilities to non-euro area residents denominated in euro’ which probably corresponds to capital flight to foreign currencies (such as the Swiss franc with the SNB maintaining a currency floor which would imply possible increases in its euro reserves). The corresponding entry has been on an upward path during the recent weeks:

Overall, my view of the Eurosystem has not changed since last week: A stressed liquidity environment probably exists in certain periphery countries while a general (but still limited) capital flight from the Euro is visible. Monthly statements for May from the NCBs will be quite interesting.

ECB released its weekly statement today which is quite interesting (and a bit alarming).

Asset side

A drop of €25.3bn in monetary operations (€5,1bn in MRO and €21.4bn in LTRO). Since no LTRO matured last week i think that it can only mean that some bank(s) (or collateral class) became non eligible.

An increase of €34.1bn in other claims, which nowadays basically means ELA. So the most likely scenario of what happened is that Greek banks lost (part of their) access to the Eurosystem monetary operations and replaced lost liquidity with loans from ELA. What is worrying is the fact that ELA increased by €8.8bn more than the drop in the monetary operations which should probably be translated to euro outflows from Greece (unless some other country also used ELA during the previous week).

Liability side

Bank reserves dropped €44.4bn (€2bn are accounted by the SMP fixed deposits drop). They went to the general government account (€28.9bn – that’s a lot of borrowing) and to non-euro area residents liabilities (€22.2bn). A detailed analysis of net issuance of government securities by European governments during the last week would probably be interesting. As for the external liabilites i ‘ll venture a guess: How about they were related to outflows to Switzerland and the liabilites were created due to the Swiss franc floor? It looks like half of the amount can be attributed to exactly that reason.

Here are a few comments on ECB’s latest financial statement for the week ending at 16 March 2012:

  • Deposits related to margin calls dropped to nearly zero (a decrease of more than 17 billion €). This is clearly a very positive sign, highlighting the fact that the collateral posted by European banks to the ECB in its refinancing operations achieved a value close to the one during the loans inception. There was also a drop in the deposit facility which was offset by increased usage of the current accounts.
  • ECB’s lending to financial institutions increased by more than 31 billion €. The troubling fact was that 11 billion € came from increased use of the marginal lending facility (an overnight facility). Another 24.6 billion € are attributed to the latest MRO which came at 42 billion €, a number much larger than the recent MROs after the second LTRO. On the other hand, the ‘Other assets’ category dropped by 45,6 billion €. In it’s recent February balance sheet, the central bank of Italy had a fine-tuning (??) operation of 46.9 billion €, which was booked as ‘Other assets’ in ECB’s weekly statement. It seems that this operation probably ended this week and was replaced by increased short-term funding through the MRO and marginal lending facility, keeping total bank funding steady.

Η ΕΚΤ δημοσίευσε το weekly statement για τις 2 Μαρτίου, το πρώτο μετά το δεύτερο LTRO. Ορισμένα σχόλια:

  1. Η καθαρή αύξηση του δανεισμού είναι 310,5 δις €.
  2. Υπάρχει σημαντική μείωση στις πράξεις παροχής ρευστότητας σε δολάρια με μείωση του ποσού στην πράξη 84 ημερών απο 50,7 δις $ σε 14,5 δις $. Κάτι τέτοιο σηματοδοτεί μείωση των πιέσεων στη χρηματοδότηση του Ευρωπαϊκού τραπεζικού συστήματος σε δολάρια. Το συνολικό ποσό πάντως συνεχίζει να μην είναι αμελητέο ενώ το επιτόκιο δείχνει να αυξήθηκε σε σχέση με προηγούμενες πράξεις (0,62% απο 0,59%) και παραμένει υψηλότερο απο τα αντίστοιχα Libor rates. Πιθανότατα πλέον μόνο συγκεκριμένες τράπεζες (συγκεκριμένων χωρών;) συνεχίζουν να έχουν πρόβλημα πρόσβασης σε χρηματοδότηση απο τη διατραπεζική.
  3. Υπήρξε μία πολύ μεγάλη αύξηση στα ‘Deposits related to margin calls’ κατά 14,2 δις €. Κάτι τέτοιο δείχνει ότι το collateral που έχει δοθεί στην ΕΚΤ είναι χαμηλής ποιότητας και υπήρξε σημαντική μείωση στo market value εντός των προηγούμενων ημερών, με συνέπεια μεγάλα margin calls. Πρόκειται για ένα νούμερο στο οποίο θα πρέπει να δοθεί προσοχή στο επόμενο διάστημα καθώς θα είναι δείκτης της καλής λειτουργίας του νομισματικού καναλιού (καθώς αν υπάρχουν μεγάλα margin calls τότε τα ποσά αυτά θα είναι δεσμευμένα στα αντίστοιχα deposits και δε θα μπορούν να χρησιμοποιηθούν απο τις τράπεζες για άλλους σκοπούς). Κατά μία έννοια σηματοδοτεί μία μεγάλη αύξηση στο effective lending rate με το οποίο δανείζονται οι τράπεζες στις οποίες έγινε το margin call.

Επιπλέον, το τελευταίο MRO (7/3) ήταν ακόμα μικρότερο του προηγούμενου (17,5 δις € απο 29,5 δις € – 12 δις € διαφορά). Ουσιαστικά πλέον τα MRO είναι εντελώς αμελητέα (γύρω στο 1,5% του συνολικού δανεισμού) με το σύνολο σχεδόν της χρηματοδότησης να είναι μακροχρόνια (ετήσια και τριετής). Έτσι θα ευνοηθεί ο μηχανισμός της μείωσης του διατραπεζικού επιτοκίου (σε όσες χώρες λειτουργεί ομαλά ο διατραπεζικός  δανεισμός) που έχει περιγραφεί σε παλαιότερο άρθρο. Ήδη το EONIA έχει πέσει στο 0,35% και το euribor τριμήνου στο 0,92% λειτουργώντας επεκτατικά (νομισματικά) για τις χώρες του πυρήνα.

Αξιοπερίεργο είναι το γεγονός ότι οι καταθέσεις των τραπεζών αυξήθηκαν κατά ένα ποσό αρκετά μεγαλύτερο απο τον καθαρό νέο δανεισμό μέσω του LTRO-2 (355,5 δις € αντί για 310,5 δις €), κάτι που δείχνει ότι υπήρξε και κάποιος άλλος μηχανισμός αύξησης της ρευστότητας στο σύστημα. Η μόνη κατηγορία ενεργητικού η οποία αυξήθηκε σημαντικά και φαίνεται να συμπίπτει ώς μέγεθος αύξησης ήταν η ‘Other Assets’ για την οποία η EKT αναφέρει: ‘securities denominated in euro which are held outright by euro area central banks for investment purposes at their own risk’. Πιθανώς αυτό να σχετίζεται με την μείωση του ζητούμενου ποσού στο τελευταίο MRO, κάτι που θα φανεί στα αυριανά νούμερα της διευκόλυνσης καταθέσεων (η οποία λογικά θα πρέπει να μειωθεί).

Γενικότερα η αύξηση των πιστώσεων προς το Ευρωπαϊκό σύστημα τραπεζών ήταν εντυπωσιακή, τα διατραπεζικά επιτόκια έχουν πέσει σε ιστορικά επίπεδα, παρόλα αυτά όμως θεωρώ ότι ο ισολογισμός της ΕΚΤ καταδεικνύει το διαχωρισμό του τραπεζικού συστήματος σε περιφερειακό (με δυσκολίες πρόσβασης σε δανεισμό και υψηλά επιτόκια) και τον πυρήνα (με πολύ μεγάλες καταθέσεις, επένδυση σε risk-free assets και χαμηλά επιτόκια δανεισμού σχεδόν χωρίς να χρειάζεται να απευθυνθεί στην ΕΚΤ για δανεισμό). Περισσότερες λεπτομέρειες πιθανότατα θα υπάρξουν στους ισολογισμούς των εθνικών κεντρικών τραπεζών.

About Me

Kostas Kalevras

LinkedIn profile

E-mail:kkalev AT gmail DOT com
My status
Follow on twitter
More about me...